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平安观点：

7 月31 日，国家统计局发布2023 年7 月中国采购经理指数运行情况。

从7 月PMI 数据透视当前中国经济的特征：1）物价见底趋势凸显，7 月PMI数据的亮点集中在各项价格指数的显著回升上；2）去库存对经济的拖累有减弱迹象，7 月制造业原材料和产成品去库存速度均有所放缓；3）服务业恢复性增长对经济的拉动趋于衰减，二季度以来PMI 数据所展现的“制造业收缩vs 非制造业扩张”的特征逐步弱化，一方面，一季度修复有所透支的服务业和建筑业回暖疲态显现，另一方面，制造业内需持续边际改善。7 月以来民营经济、房地产市场、扩大消费等方面政策暖风不断，后续新一批政策性开发性金融工具、加快专项债发行进度等财政政策，以及再次降准、降息等货币政策，均有进一步加码的空间。

制造业企业信心有所提振：1）制造业内需呈现企稳回升迹象，而外需依然低迷。7 月新订单和在手订单指数均有所回升，显示内需出现企稳迹象。不过，供货商配送时间指数小幅回升，反映制造业原材料供应商交货时间持续加快，需求回暖可能尚不扎实。新出口订单较上月进一步下降，反映外需依然低迷。2）制造业企业“去库存”或已进入筑底阶段。7 月产成品库存和原材料库存指数均结束了连续四个月的下行，较上月有所回升，反映企业去库存可能有所放缓，生产意愿有望逐步回升。制造业生产经营活动预期指数也在连续四个月回落后迎来反弹，企业家信心也有所改善。3）主要原材料购进价格指数大幅回升，预示7 月PPI 同比或将回升。我们根据二者相关性预测7 月PPI 同比或从上月的-5.4%回升至-4.4%。4）制造业小型企业景气度明显回暖。说明此前对小微企业持续的扶持，以及7 月份“民营经济31”条对小型企业信心提振或产生了一定效果。

根据国家统计局解读，7 月制造业以下几个行业特征较为突出：一是，装备制造、高技术制造业景气水平进一步提升。二是，基础原材料制造业景气下滑程度有所收窄，特别是化工产业链上的石油加工、化学纤维、橡胶塑料，产需同步扩张。三是，消费品行业预期呈现明显改善。四是，原材料购进价格指数上升或主要受到农产品、原油、铁矿等原材料价格驱动。

非制造业扩张放缓，稳就业压力不减。1）受地产行业拖累以及基建放缓的影响，建筑业产需指数进一步下行。不过，建筑业业务活动预期指数为60，比上月上升。结合7 月水泥、石油沥青等生产高频指标显示基建有改善迹象来看，近期建筑业施工进度有所放缓，可能较多受到高温多雨等不利因素影响。2）服务业商务活动指数走弱，新订单和预期指数同步下行。显示服务业恢复性增长动能衰减，服务业需求和企业家信心仍需提振。3）“稳就业”压力不减。7 月服务业、建筑业和制造业的从业人员指数仍维持在收缩区间，且建筑业从业人员指数降幅较大，可能对前期表现较好的农民工就业产生不利影响。